臥龍電氣：外延擴(kuò)張是實(shí)現(xiàn)突破性增長的途徑

時間：2008-04-17

來源：杭州臥龍電氣研究院有限公司

導(dǎo)語：凈利潤增長中，收購、投資收益及稅收優(yōu)惠影響數(shù)較大。

編者按：臥龍電氣：外延擴(kuò)張是實(shí)現(xiàn)突破性增長的途徑，08年的外延擴(kuò)張將更加集中于電機(jī)領(lǐng)域。

    現(xiàn)有業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。公司主營業(yè)務(wù)收入與利潤增長趨于收斂，增速平穩(wěn)。2007年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.57億元，凈利潤1.02億，同比分別增長35％與28.5%，調(diào)整并購因素后分別為24.0%與24.7%。  

    凈利潤增長中，收購、投資收益及稅收優(yōu)惠影響數(shù)較大。  

    業(yè)務(wù)運(yùn)行情況：電機(jī)業(yè)務(wù)依靠并購及家用電器電機(jī)取得較高增長，但毛利率壓力較大；鐵路電氣化領(lǐng)域內(nèi)與中鐵建的合作可期；蓄電池增長無太多亮點(diǎn)；貿(mào)易業(yè)務(wù)基本不盈利，只是對公司全球化的戰(zhàn)略意義較大。07年出口占比達(dá)37.2%，扣除貿(mào)易后占比28.7%，存在一定的下滑風(fēng)險(xiǎn)。  

    資本運(yùn)作能力突出：05年起資本運(yùn)作不斷，在資產(chǎn)注入、收購國有資產(chǎn)、股權(quán)收購、收購貿(mào)易行業(yè)資產(chǎn)等方面均取得了不俗的成績。我們相信公司的資本運(yùn)作能力，對與中鐵建的合資合作以及未來可能的并購持樂觀態(tài)度。  

    近期外延擴(kuò)張可能集中于電機(jī)領(lǐng)域。在鐵路電氣化領(lǐng)域與中鐵建合作后，公司08年的外延擴(kuò)張將更加集中于電機(jī)領(lǐng)域。從具體標(biāo)的來說，我們認(rèn)為擁有成熟生產(chǎn)要素的國有企業(yè)是比較理想的選擇。從長期來看，公司追求的全球化擴(kuò)張也有可能通過外延方式來實(shí)現(xiàn)。我們看好電機(jī)領(lǐng)域的發(fā)展空間和公司做大做強(qiáng)的競爭戰(zhàn)略。  

    由于電機(jī)行業(yè)收購尚未明朗，我們謹(jǐn)慎預(yù)測公司08-10年的EPS分別為0.43和0.51元。以4月9日收盤價9.53元計(jì)，對應(yīng)08-09年P(guān)E分別為22和19倍，首次給予“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。

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