我們認(rèn)為未來幾個月機械行業(yè)的下行周期將觸底反彈，原因在于：(1)銷量的下滑趨勢似乎已放緩；(2)隨著經(jīng)銷商去庫存臨近尾聲，機械利用率有所反彈；(3)固定資產(chǎn)投資支出可能已經(jīng)觸底(基建領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資在6月份創(chuàng)下新低后已在7月份開始回升，而且新屋開工似乎也已觸底)；以及(4)我們的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計未來數(shù)月貨幣政策緊縮力度將有所放松，而且貨幣/信貸供應(yīng)將加速增長。
我們調(diào)整了研究范圍內(nèi)股票的12個月目標(biāo)價格，以體現(xiàn)：(1)我們對2011-2013年每股盈利預(yù)測的調(diào)整(幅度介于-19%至34%)；(2)將DirectorsCut估值基礎(chǔ)從2011延展至2012年；(3)為體現(xiàn)整體股價的變化，我們將估值比率從1.12倍下調(diào)至0.74倍。我們將(1)中聯(lián)重科A股評級從買入下調(diào)至中性，因其行業(yè)相對估值吸引力減弱，并將(2)山推評級從中性下調(diào)至賣出，因其合資企業(yè)盈利大幅下降。
將龍工加入強力買入名單
考慮到龍工的2012年預(yù)期市盈率為5.1倍，我們認(rèn)為每輪周期僅出現(xiàn)一次的的逢低買入機會得以顯現(xiàn)：(1)該股當(dāng)前股價對應(yīng)的估值接近谷底，而且較柳工和廈工(與龍工最接近的同業(yè)企業(yè))的估值折讓幅度達(dá)到近年來最高水平；(2)我們曾對該公司負(fù)債率較高以及經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)感到擔(dān)憂，但由于目前即將退出融資租賃業(yè)務(wù)，因此我們預(yù)計公司將釋放人民幣33億元現(xiàn)金(融資租賃業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款余額)，使其2011年凈負(fù)債/權(quán)益從2010年的69%改善至28%；(3)我們還曾擔(dān)憂潛在的利潤率下降風(fēng)險——但公司不僅維持了較高的毛利率水平(同比上升1個百分點)，而且進(jìn)一步降低了營業(yè)費用比率(從2010年上半年的6.9%/9.9%降至2011年下半年的6.2%).
我們認(rèn)為信貸風(fēng)險可控
我們保守估算研究范圍內(nèi)機械企業(yè)表內(nèi)外應(yīng)收賬款2.5%的整體信貸虧損將令其盈利下滑11%-20%，我們認(rèn)為這尚屬可控范疇。
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