當前中國每年生產全球近一半的煤炭、消費全球一半以上的煤炭，減排壓力巨大。國內煤炭市場57億噸產能面對的是不到40億噸的市場需求，全行業(yè)上千家企業(yè)幾百萬職工、5.4萬元總資產和3.7萬債務，2015年總利潤僅440億元，行業(yè)陷入低谷。

問題重重

首先，供過于求價格持續(xù)走低。

2000年前后中國開始進入資源和能源消費強度最大的重化工化階段，煤炭需求快速增長，拉動煤炭價格的上漲，在行業(yè)高利潤率吸引和地方政府助推下，大量社會資金以股權或債權等形式涌入煤炭采掘業(yè)，收購資源、擴大產能。2008～2015年期間，國內原煤實際產能凈增25億噸，實際產能達到57億噸。

而2013年始，隨著中國經濟由重化工化階段向工業(yè)化后期轉型，國內能源需求增速大幅下降，加上環(huán)保壓力，煤炭消費總量從2014年開始出現(xiàn)負增長，進入產能集中釋放期的煤炭行業(yè)受到雙重沖擊，市場價格持續(xù)回落，秦皇島5500大卡山西優(yōu)混平倉價從2012年末的600元/噸的水平降至2015年末的360元/噸左右，降幅達40%。

面對銷售價格的節(jié)節(jié)下降，煤質差、噸煤成本高的煤炭企業(yè)率先虧損，但隨后優(yōu)質煤資源開采企業(yè)也紛紛淪陷。以位于蒙西的鄂爾多斯地區(qū)煤礦為例，當地產能在120萬噸以上礦井的噸煤直接生產成本基本能在50元以內，加上稅費、折舊以及費用攤銷，少量煤礦完全成本能控制在100元/噸以下，部分煤礦能控制在120元/噸以下；2015年8月末當地5200大卡原煤坑口價大致在137元/噸（不含稅），因此當地少量熱值較高、成本控制得力的煤礦銷售尚有微利，但大量低熱值煤礦已經虧損或減停產。到2015年年末，當地5200大卡原煤坑口價（不含稅）已經降至100元以下，只有少數成本控制得力的高熱值原煤開采企業(yè)能維持盈虧平衡，部分煤炭企業(yè)能維持現(xiàn)金正常流轉，大部分企業(yè)經營困難。

據煤炭工業(yè)協(xié)會數據，全國90家大型煤炭企業(yè)（產量占全國煤炭總產量的69%）2015年利潤總量僅51.3億元，同比下降約91%，國內煤炭整體行業(yè)的虧損面達到95%。36家煤炭類上市公司2015年前三季度平均銷售凈利潤率僅1.83%，包括中煤能源、大同煤業(yè)、平煤股份、陜西煤業(yè)等大型煤炭企業(yè)上市平臺在內的20家上市煤炭企業(yè)凈利潤為負。

盡管2016年一季度煤炭價格略現(xiàn)回升，但也只是在美元加息步伐暫緩、美元指數階段性調整，引發(fā)全球大宗商品價格上漲預期和庫存回補需求，因而帶動了大宗商品期貨和現(xiàn)貨市場的短暫上漲。在煤炭市場供需格局發(fā)生根本性改善之前，難以形成趨勢性回升。

其次，產業(yè)集中度相對偏低。

盡管山西、內蒙、河南、貴州以及陜西等煤炭主產區(qū)政府多次推動區(qū)域內的煤炭產業(yè)整合，但目前我國煤炭行業(yè)產業(yè)集中度仍遠低于電力和油氣行業(yè)。2012年前8家煤炭企業(yè)市場占有率僅35.9%，遠低于美國的65.5%。2015年更是略有回落。

目前國內上千家煤炭企業(yè)格局大體上呈金字塔型分布。已投產的原煤產能超過2000萬噸的36家煤炭企業(yè)大部分為地方國資委所屬煤炭企業(yè)，企業(yè)效益與當地經濟發(fā)展和穩(wěn)定就業(yè)息息相關，這也是造成煤炭行業(yè)產業(yè)集中度難以大幅提升的一個重要原因。

當前煤炭行業(yè)產業(yè)集中度低，既阻礙當前行業(yè)限產保價的實施，又為后續(xù)的并購重組留下較大運作的空間。

最后，企業(yè)杠桿率普遍偏高。

煤炭行業(yè)整體負債規(guī)模保持兩位數的高速增長，拉動了煤炭產能的高速擴張，同時也推動煤炭企業(yè)資產負債率的普遍升高。

在煤炭行業(yè)中取兩個樣本對比資產負債率水平，一個是A股煤炭行業(yè)上市公司；另外一個樣本是近年在國內公開發(fā)行債券的煤炭企業(yè)（剔除上市公司），以國內大中型煤炭企業(yè)為主?？梢?，上市公司股權融資渠道相對通暢，負債率整體水平要低于煤炭行業(yè)平均值和非上市的大中型煤炭企業(yè)平均水平。而非上市的大中型煤炭企業(yè)融資還主要依賴于貸款。

煤炭企業(yè)的高速擴張不僅僅在煤炭資源收購和產能擴張上，還進行了產業(yè)鏈縱向或其它產業(yè)橫向的擴張。仍以蒙西鄂爾多斯地區(qū)為例，當地大中型煤礦建設投資基本能夠控制在200元/噸以下，按80%借貸資金、12%的財務成本大致估算，達產后每生產1噸煤分攤的財務成本應該在20元以下。而實際情況是，部分杠桿率高的企業(yè)每噸煤分攤50元甚至更高的財務成本。在2013年煤炭行業(yè)拐點出現(xiàn)前，煤質好一點的礦噸煤毛利潤達百元以上，可以覆蓋高額財務費用支出。而市場下行后，毛利潤率逐步下降，同時銷售量下降導致噸煤分攤的財務費用增加，企業(yè)付息壓力日益增加。盡管商業(yè)銀行2015年以來對煤炭行業(yè)貸款普遍采取了降息措施緩解企業(yè)付息壓力，但煤炭行業(yè)貸款不良壓力也在逐步提升。同時，存量債券、信托以及各類理財等產品兌付壓力也在逐步增加，煤炭行業(yè)的金融風險正在持續(xù)發(fā)酵中。

煤炭企業(yè)負債比例過高、債權分散，以及部分企業(yè)持續(xù)虧損后很有可能出現(xiàn)資不抵債，都提高了后續(xù)產業(yè)并購重組的實施難度。

如何解困

即使是今后國內能維持40億噸以上的煤炭消費量，以當前57億噸的產能、2～3億噸的進口能力，市場仍然供過于求，去產能是唯一途徑。而在煤炭、鋼鐵、水泥以及電解鋁等幾大產能過剩行業(yè)中，煤炭行業(yè)由于就業(yè)人數多，涉及主產區(qū)地方政府和眾多金融機構的利益，晉陜蒙等主產區(qū)還牽扯企業(yè)擔?；ケＲ约懊耖g借貸等問題，因此，去產能過程將極為復雜和艱難。

一方面，去產能、去主體和去杠桿須相輔相成。

從我國煤炭行業(yè)的實際情況看，必須將去杠桿、去主體與去產能有效結合起來，才能有效化解供過于求問題。

僅從市場角度看，煤炭行業(yè)必須淘汰部分落后產能包括以下幾類：一是生產規(guī)模小、保有儲量低的煤礦；二是生產成本偏高的煤礦；三是高灰、高硫或低熱值的動力煤礦，以及洗出率低、粘結指數低的煉焦煤礦；四是洗選運輸等配套條件較差的礦區(qū)。在產業(yè)集中度較低的現(xiàn)狀下，上述落后產能難以主動出清。一些小煤礦、劣質煤資源礦，由于安全環(huán)保投入不到位，或當初沒有銀行愿意放貸因而杠桿率很低，在當前大型礦、優(yōu)質資源礦普遍陷入虧損時反而還能憑借低成本略有盈利。

要徹底出清這些落后產能，必須通過產業(yè)并購重組“去主體”，讓質地較優(yōu)的大中型煤炭企業(yè)去并購優(yōu)質資源標的，進而擠壓落后產能，即在“去主體”的過程中實現(xiàn)“去產能”。煤炭產業(yè)并購主要沿幾個方向：一是位于行業(yè)金字塔中高層的大型煤炭集團向下收購一批中低層企業(yè)；二是產業(yè)鏈下游的火電企業(yè)向上延伸收購煤炭企業(yè)，提高煤－電一體化程度；三是能源類上市公司利用股權融資便利性收購煤炭企業(yè)。部分在煤種、煤質、儲量、規(guī)模和管理方面具有比較優(yōu)勢的中小煤炭企業(yè)有望成為潛在并購標的。

但是，在目前行業(yè)整體低迷的背景下，潛在并購標的的高杠桿率往往令并購主體望而止步，很多潛在并購主體也已經無力支撐因并購活動新增的財務費用支出。因此，要推動產業(yè)并購，必須輔以“去杠桿”措施，首先將優(yōu)質并購標的的部分債權轉為股權，優(yōu)化其資產結構和現(xiàn)金流，再充分利用上市公司增發(fā)等股權融資渠道，降低并購活動中的債權融資比例，推動煤炭產業(yè)并購重組和產業(yè)集中度的提升。

鑒于煤炭企業(yè)關系到主產區(qū)各級地方政府財政收入和就業(yè)問題，牽扯各類金融機構，涉及采礦權主體變更問題，部分區(qū)域還有互保問題，因而整個產業(yè)去杠桿、去主體、去產能過程將較為復雜。由于煤炭企業(yè)債務中銀行貸款占比較大，銀行債轉股政策的推出，在并購個案上或有的促進作用，但大面推進難度很大。

另一方面，潔凈煤技術推廣是重要方向。

從長遠看，煤炭行業(yè)要持續(xù)發(fā)展，還需倚靠潔凈煤技術的發(fā)展和推廣應用。煤炭消費峰值到來的時間與煤炭清潔利用的程度有關系。如果煤炭清潔利用實現(xiàn)快速發(fā)展，那么煤炭消費峰值到來的時間就可能向后推遲。

煤炭清潔化利用主要通過以下幾種渠道實現(xiàn)：一是提高原煤入洗率，降低煤炭進入使用環(huán)節(jié)時污染物的含量；二是逐步提高燃煤機組環(huán)保標準，降低污染物排放水平，現(xiàn)有的政策是全國新建燃煤發(fā)電機組平均供電煤耗低于300克/千瓦時，東部地區(qū)新建燃煤發(fā)電機組大氣污染物排放濃度基本達到燃氣輪機組排放限值，未來的標準可能更為嚴苛；三是逐步擴大IGCC、CCS等技術的應用。

提高煤炭應用領域的排放標準，將加快高灰、高硫以及低熱值的劣質煤炭資源企業(yè)率先出局，有利于整個產業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

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