【中國傳動網(wǎng) 企業(yè)動態(tài)】 通過與全球低壓電器產(chǎn)品與銷售公司分析比較，可以更透徹的看到行業(yè)長期規(guī)律?？傮w來看，產(chǎn)品公司強調(diào)更強大的解決方案，這不僅要求對應的強大的產(chǎn)品系列支撐，也要求有一定的需求識別與定制能力；銷售公司更重視物流與供應鏈管理，增值服務可能是未來重要的發(fā)展方向。正泰電器在制造能力上已與國際同行接軌并可能有所超越，自身管理水平也在持續(xù)提升，目前仍比較明顯的優(yōu)勢是人力成本，行業(yè)客戶服務能力可能是公司未來需要加強的方向。公司經(jīng)營、管理能力較強，市場份額具有長期提升潛力，維持強烈推薦評級，提高目標價為32-35元。

摘要

1.行業(yè)趨于成熟，產(chǎn)品與銷售公司都能做大。

低壓電器行業(yè)比較成熟，技術進步較緩慢，產(chǎn)業(yè)格局變化也比較平緩。盡管其下游極其分散，但從海外企業(yè)的發(fā)展歷程可以看到，無論是產(chǎn)品公司還是渠道公司，通過擴大產(chǎn)品覆蓋面、提供解決方案和優(yōu)化管理都有望逐步提高份額并形成大企業(yè)。長期來看，正泰電器在低壓電器、儀器儀表等產(chǎn)業(yè)上的市場份額都仍然有較大的提升空間。

2.產(chǎn)品公司更強調(diào)解決方案能力。

大型產(chǎn)品公司強調(diào)更強大的解決方案，這不僅需要相應的更全的產(chǎn)品系列支撐，也要具有一定的需求識別與定制能力。為保持客戶覆蓋面以及精準專業(yè)服務之間的平衡，需要在組織架構和管理上進行設計，純2B或者2C都有局限性。而渠道與銷售公司更重視強大的物流系統(tǒng)與供應鏈管理能力，憑借這些優(yōu)勢，這些企業(yè)開始發(fā)展增值服務，MRO等已形成了盈利模式，可以看到，兩類公司在發(fā)展中都實施了大量并購重組。

3.正泰與國際產(chǎn)品公司制造能力差別不大，人力成本仍是重要優(yōu)勢，行業(yè)客戶服務是需要加強的能力。

正泰與國際同行在人均產(chǎn)值上的差距不斷縮小，如果考慮單品價格差異，正泰實際人均制造產(chǎn)出已國際接軌并可能實現(xiàn)了超越。當前，公司的人力成本優(yōu)勢仍然非常顯著。公司的渠道市場已經(jīng)有很強的競爭力，但在項目制市場、行業(yè)大客戶市場上，公司還需要從組織架構設置、管理體制上進行加強和投入。

投資建議：公司經(jīng)營穩(wěn)健，可能進入了新一輪資產(chǎn)收益率逐步提升的過程，維持強烈推薦評級，提高目標價為32-35元。

風險提示：新能源發(fā)電棄電難以解決，新業(yè)務管理跟不上。

1.正泰電器與國際同行對比

低壓電器是比較基礎的電力與自動化元器件，也是比較成熟行業(yè)，其下游應用領域眾多。在港股，目前還沒有合適的對標公司；但在海外市場，比較接近的是法國公司羅格朗，而藍格賽、西科等低壓電器分銷商可關聯(lián)對照。此外，施耐德電氣、伊頓電氣等更綜合性的電氣企業(yè)，也可作為參考。

1.產(chǎn)品公司與渠道銷售公司差異顯著，產(chǎn)品公司更強調(diào)解決方案能力

施耐德、羅格朗、伊頓電氣，以及國內(nèi)的正泰電器、良信電器為產(chǎn)品類公司；這類企業(yè)與藍格賽、西科以及國內(nèi)的眾業(yè)達這類銷售公司商業(yè)模式差異是顯而易見的。

產(chǎn)品公司強調(diào)更強大的解決方案，這不僅要求對應的強大的產(chǎn)品系列支撐，也要求有一定的需求識別與定制能力；為保持客戶覆蓋面以及精準的專業(yè)服務之間的平衡，需要在組織架構和管理上進行設計，純2B或者2C都有局限性。這就要求企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、銷售、制造上進行相應的機制支撐。

而渠道與銷售公司需要強大的物流系統(tǒng)與供應鏈管理能力，憑借這些優(yōu)勢，這些企業(yè)開始發(fā)展增值服務產(chǎn)業(yè)，MRO等已形成了盈利模式。

可以看到，兩類公司為加強產(chǎn)品與區(qū)域的覆蓋面，都實施了大量的并購重組。

2.行業(yè)趨于成熟，但產(chǎn)品與渠道銷售也都能做大

低壓電器行業(yè)比較成熟，技術進步較緩慢，產(chǎn)業(yè)格局變化也比較平緩；而從財務的盈再比、盈利質(zhì)量等指標來看，龍頭企業(yè)的現(xiàn)金回款情況都很健康，海外大公司新增資產(chǎn)投入都不大，自由現(xiàn)金流比較強，確實可以很好的印證這一現(xiàn)狀。

盡管極其分散，但從海外企業(yè)的發(fā)展歷程可以看到，無論是產(chǎn)品公司還是渠道公司，通過擴大產(chǎn)品覆蓋面、提供解決方案、優(yōu)化管理，都有望逐步提高份額。羅格朗公司電器類產(chǎn)品的年度收入已超過400億元規(guī)模，在多個大類領域的占有率達到14%-20%；電氣銷售公司藍格賽收入規(guī)模已達到千億級別。長期來看，正泰電器在低壓電器、儀器儀表等產(chǎn)業(yè)上的市場份額都仍然有較大的提升空間。

3.正泰電器與國際產(chǎn)品公司制造能力差別不大，人力成本仍是重要優(yōu)勢，行業(yè)客戶服務是需要加強的能力。

正泰與國際同行在人均產(chǎn)值上的差距不斷縮小，如果考慮單品價格差異，正泰實際人均制造產(chǎn)出已國際接軌并可能實現(xiàn)了超越。

當前，公司的人力成本優(yōu)勢仍然非常顯著，公司人力薪酬在收入中總占比在10-11%的水平，顯著低于國際產(chǎn)品公司22-25%的平均水平。

公司的渠道市場已經(jīng)有很強的競爭力，目前在國內(nèi)具有2000多家經(jīng)銷商（通過核心經(jīng)銷商管理超過1萬家終端代理商）；但公司在項目制市場、行業(yè)大客直銷市場上的占比較低，這個模式下的業(yè)務還處于投入時期，后續(xù)可能還需要從組織架構設置、管理體制上進行加強或優(yōu)化。

4.國內(nèi)外估值情況已經(jīng)接近，國內(nèi)企業(yè)成長性更強

國內(nèi)企業(yè)的成長性顯然更強勁，大公司的分紅水平也差異不大，就企業(yè)的估值情況來看，正泰的估值中樞近幾年已經(jīng)比較穩(wěn)定，總體估值情況與國際客戶比較接近，近幾年與羅格朗相比市盈率估值可能略有低估。

2.主要低壓電器公司財務分析

3.主要海外公司業(yè)務介紹

1.羅格朗——全球化的系統(tǒng)解決方案專家

羅格朗（Legrand）在全球超過90個國家設有分公司和辦事處，擁有雇員36000余名，產(chǎn)品銷往全世界180個國家，在25個國家至少有一個系列產(chǎn)品市場份額第一。羅格朗在1700多種不同的系統(tǒng)和技術中享有4000多項專利，其98個產(chǎn)品類別中擁有230000種產(chǎn)品，2017年全球銷售額達到55億歐元。

1.1持續(xù)并購整合與優(yōu)秀的多品牌管理

持續(xù)并購整合。羅格朗自1954年以來完成超過150樁并購，在2004底之后，也在全球進行了45項收購，其中大部分都成功的實現(xiàn)了并購后的管理。以中國市場為例，羅格朗雖然早在20世紀90年代便進入中國，但收購TCL國際電工后，在中國區(qū)業(yè)務才出現(xiàn)大的飛躍（2005年，羅格朗全資收購中國開關名牌TCL國際電工，2007年，羅格朗再次出手收購TCL低壓電器）。羅格朗在國內(nèi)也有很強大經(jīng)銷商網(wǎng)絡，在中國擁有900多家經(jīng)銷商、6000多家分銷商、1000多家系統(tǒng)集成商。強大的經(jīng)銷服務體系，近十年，朗在國內(nèi)的業(yè)務一直保持穩(wěn)定增長。

成功的多品牌管理。羅格朗成功實施一系列收購整合，目前旗下品牌超過50個，長期的并購中也積累了優(yōu)秀的并購經(jīng)驗：1）、并購后很長時期保留原有品牌以繼續(xù)服務原有市場，并且比較重視原有中層管理者。例如，收購TCL國際電工10年后才實現(xiàn)品牌統(tǒng)一；2）、比較強的公司文化，重視并購對象的文化兼容性，其本身在企業(yè)規(guī)范化管理、技能培訓、市場化激勵方面，確實也有較好的機制。

1.2強大的產(chǎn)品系列化與解決方案

強大的產(chǎn)品系列。羅格朗在全球180多個國家，產(chǎn)品包括開關插座、智能系統(tǒng)、綜合布線、低壓電器、樓宇對講、視頻監(jiān)控、智慧養(yǎng)老、線纜管理、UPS不間斷電源、吊頂電器和和家庭信息箱等，面對不同行業(yè)標準、工作方式，依然能順暢的與其他產(chǎn)品或系統(tǒng)進行整合，被全球市場證明的高兼容性和易用性。羅格朗在中國運營九大領域，包括開關插座、智能系統(tǒng)、樓宇對講、線纜管理、浴室解決方案、綜合布線、模數(shù)化及導軌安裝設備、配電及能源管理設備以及連接及控制信號設備，其80多個分類中子產(chǎn)品超過230,000個。

豐富的解決方案。羅格朗憑借其強大的產(chǎn)品組合與其跟進前沿的創(chuàng)新產(chǎn)品，針對不同的應用場所，如住宅、酒店、寫字樓、養(yǎng)老、教育、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)和樣板工程等，都能提供合適的解決方案。一體化的解決方案可以有效降低客戶的交易成本，同時基本采用自己公司系列的產(chǎn)品，確保了產(chǎn)品之間的銜接與兼容。

1.3需求發(fā)現(xiàn)與產(chǎn)品定制創(chuàng)新能力

能快速識別和發(fā)現(xiàn)需求，并進行產(chǎn)品創(chuàng)新。隨著其規(guī)模的擴大與業(yè)務的發(fā)展，羅格朗已經(jīng)具備了國際化的視角和咨詢，并能整合全球研發(fā)資源進行產(chǎn)品創(chuàng)新。

例如，近些年來公司與消費者研究團隊合作，在感應、語音、肢體等控制方式創(chuàng)新運用，滿足人們對安全、舒適、和藝術的需求；而針對人口老齡化國家對醫(yī)療服務和護理設施的需求上升，公司推出智能健康終端、移動照護電話、便攜求助按鈕、跌倒求助手環(huán)、無限拉伸和求助按鈕等系列產(chǎn)品。公司將每年銷售額的5%投入到產(chǎn)品研發(fā)，在1700種不同的系統(tǒng)和技術中享有4000多項專利。

2、藍格賽——全球最大的低壓電器經(jīng)銷商

藍格賽（Rexel）是全球最大的低壓電器經(jīng)銷商，1967年創(chuàng)立于法國，在全球27個國家中擁有銷售網(wǎng)點1900個，雇員25000名，其中60%以上是直接服務于客戶。其三個核心銷售市場是：工業(yè)、民用建設和非民用建設，銷售的產(chǎn)品包括電器設備安裝、電線電纜、照明系統(tǒng)、安全和通信系統(tǒng)等7大類別的120萬種產(chǎn)品，占有全球低壓電器經(jīng)銷領域7%左右的市場份額。

2.1高效的專業(yè)營銷

一站式服務：藍格賽為不同客戶細分專門設計的多渠道業(yè)務模式，其專業(yè)營銷的模式是“門店+物流+專業(yè)銷售公司”。雖然仍然是B2B銷售，藍格賽卻在全球有1700個銷售門店來展示能提供的產(chǎn)品系列。藍格賽強調(diào)的是為客戶提供專業(yè)化的一站式服務，即客戶能夠在一個經(jīng)銷商那里找到所需要的所有產(chǎn)品，一個完整的系列。

強大的供應鏈與物流能力：作為專業(yè)的營銷公司，藍格賽強大的營銷優(yōu)勢還表現(xiàn)在藍格賽總能夠在客戶需要的時候把他所需要的產(chǎn)品送到客戶的手里。為了達到這一點，藍格賽建立了一個有效的物流組織，除了門店日常能提供的2500到9000種產(chǎn)品，超過3萬種產(chǎn)品能在第二天送達。藍格賽擁有的有效的計算機系統(tǒng)，能夠隨時掌握一個合理的庫存，確?？蛻綦S時得到需要的產(chǎn)品，同時也降低公司運營成本。

2.2持續(xù)并購

2012年以來共實施24宗并購，并購銷售額達12億歐元，藍格賽將實施雙管齊下的收并購戰(zhàn)略，在新的增長領域和/或拓伸市場進行擴張，加強核心市場的地位與規(guī)模效應。

3、西科電氣——美國最大的綜合供應服務供貨商

西科國際有限公司總部設在賓夕法尼亞州的匹茲堡市，西科不僅是基建電氣產(chǎn)品及工業(yè)電器維護、修理和運行（MRO）用品的主要分銷商，而且還是全美最大的綜合供應服務的供貨商。2017年西科銷售額77億美元，雇員約9000名，與超過26000家供貨商保持著業(yè)務關系，在全世界擁有活躍客戶75000名、115000家客戶。西科電氣在北美和若干國際市場上經(jīng)營著7個全自動化的物流中心，并有近380家提供全面服務的分支機構，向當?shù)乜蛻籼峁┚徒眨榭绲貐^(qū)和跨國公司提供全球性的服務網(wǎng)絡。

3.1從產(chǎn)品向各類服務延伸

西科能夠提供廣泛的產(chǎn)品和服務，其常規(guī)產(chǎn)品包括：照明設備，包括燈具（燈泡和熒光燈管），電燈組件，鎮(zhèn)流器和照明控制設備；配電裝置，包括斷路開關，變壓器，開關設備和配電通道；電線，電纜和導電管；控制和自動化設備，如工業(yè)計算機和控制器，人機接口，保護裝置和電動機控制中心；數(shù)據(jù)通信，如布線，電纜架設，終端，連接器，集線器和路由器；配套供應，包括電池，熔絲，零部件，安全裝置，梯子，工具，磁帶等各種產(chǎn)品。同時，公司的增值服務已經(jīng)開始形成盈利模式。圍繞眾多的客戶，西科提供MRO業(yè)務，為客戶節(jié)約成本和提高率。

3.2通過收購兼并拓展業(yè)務范圍

近十余年，西科收并購了一系列公司，不斷拓展新業(yè)務如MRO產(chǎn)品、集成供應管理解決方案業(yè)務、數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品等業(yè)務，并在2010年收購TVCCommunications，為美國、加拿大、拉丁美洲、歐洲的有線電纜、電信和衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)提供寬帶通信產(chǎn)品，不斷布局國外市場。

4.施耐德—專注于電氣能源與中低壓行業(yè)

相對ABB、西門子等工業(yè)巨頭，施耐德的業(yè)務更多的集中在電氣領域。在中低壓領域，施耐德的規(guī)模穩(wěn)居外企第一的位置。

實際上，從1980年到2002年間的戰(zhàn)略之一就是重新聚焦到電氣領域，并且將并購作為重要的發(fā)展手段，其三大標志性品牌TE電器、美商實快電力和梅蘭日蘭均來自并購。2000年后，它又先后收購美國APC、澳大利亞奇勝（2005年）以及德國莫頓（2006年）法國阿海琺集團的配電業(yè)務，迅速取得電力控制、節(jié)能、工業(yè)自動化、可再生能源解決方案等核心領域上世界前三的地位，營收從2000年的近100億歐元，增長到2013年235億歐元，目前其營收主要來自于能源業(yè)務（低壓）、基礎設施業(yè)務（中壓）、工業(yè)業(yè)務（工控產(chǎn)品）和IT業(yè)務。

中低壓產(chǎn)品和解決方案占據(jù)營收超過60%。它的業(yè)務除了按照技術類型進行區(qū)分外，還強調(diào)在整合方案層面，由哪些部門為哪些行業(yè)服務，比如數(shù)據(jù)中心、金融電信行業(yè)由IT業(yè)務提供全集團整合的解決方案，而交通運輸、電力設施、石油天然氣等電力密集行業(yè)由基礎設施業(yè)務提供解決方案。

從單一產(chǎn)品供應商走向能源管理解決方案提供者：2009年施耐德提出要從單一的產(chǎn)品供應商，改變?yōu)槟茉垂芾斫鉀Q方案提供者的標桿，強化業(yè)務間協(xié)調(diào)作用,使施耐德能成為解決方案的一站式提供者（ONESOLUTIONPROVIDER）,注重新興市場（ONELEADERINNEWECONOMIES）和流程化的統(tǒng)一公司（ONECOMPANY）。

為實施這一轉變，也前后實現(xiàn)了一批并購和整合，前幾年施耐德電氣在全球大約有100多個不同品牌，其中絕大多數(shù)都是收購來的，如法國的Alombard、亞洲的Clipsal、瑞士的Feller和瑞典的Elio等專家品牌和本地品牌。

但在2009年施耐德電氣推出了“一個公司”計劃，核心之一是實現(xiàn)品牌的簡化整合，即從過去的多品牌轉向“一個施耐德電氣”品牌，預期從2009年到2011年品牌數(shù)量從120個減少為10個，而施耐德電氣將成為“世界能效管理專家”統(tǒng)一產(chǎn)品品牌。在2009年就開始將梅蘭日蘭（MerlinGerin）、TE電器品牌向施耐德電氣品牌的融合。

另外，施耐德一直強調(diào)本土響應，在全球逐步實現(xiàn)供應鏈本土化，營銷和研發(fā)本土化，人員本土化，截止2013年，80000名員工在新興市場，其中中國4000多名施耐德員工中，本土化的比率已經(jīng)達到74%；2013年新興市場采購成本和生產(chǎn)成本占據(jù)了總銷售成本的50%，利用本土供應鏈、本土營銷和本土研發(fā)，能夠更加適應新興市場的需求。

5.ABB—電氣自動化巨頭

ABB集團位列全球500強企業(yè)，由兩個歷史100多年的國際性企業(yè)瑞典的阿西亞公司（ASEA）和瑞士的布朗勃法瑞公司（BBCBrownBoveri）在1988年合并而成。兩公司分別成立于1883年和1891年。

ABB是電力和自動化技術領域的領導廠商，主要包括電力和自動化兩個大業(yè)務板塊，具體組織架構又分為五個板塊：電力產(chǎn)品部、電力系統(tǒng)部、離散自動化與運動控制部、低壓產(chǎn)品部、過程自動化部。低壓電器業(yè)務分布在電力產(chǎn)品部和低壓產(chǎn)品部，電力產(chǎn)品部統(tǒng)領ABB在世界各地的變壓器、開關、斷路器、電纜和輔助設備制造業(yè)務，低壓產(chǎn)品部下設控制產(chǎn)品、斷路器和開關、開關插座、箱體和導軌元件以及低壓系統(tǒng)業(yè)務單元。

并購是各個國際龍頭轉型、發(fā)展的重要手段：這幾家公司并購活動都十分活躍，卻其戰(zhàn)略主線都離不開通過并購來拓展其新的市場和業(yè)務。從披露的并購交易次數(shù)來看，相對其他兩家，西科主要的并購交易次數(shù)較少，羅格朗和藍格賽的交易次數(shù)較多，近幾年更有加速并購趨勢。西門子交易數(shù)目更多，除了近兩年外，基本都在每年20單以上，而施耐德則為5-10單，但從明細看西門子近幾年大單并購均在醫(yī)療產(chǎn)品。實際上，近5年來看，兩者的外源增長，施耐德IT業(yè)務、基礎設施業(yè)務、建筑能效業(yè)務明顯更加活躍，而幾個業(yè)務都是施耐德提供整體方案的前沿。

6、西門子—工業(yè)巨無霸

西門子走多元化道路，總體可歸納為工業(yè)業(yè)務、能源業(yè)務、醫(yī)療業(yè)務、城市和基礎設施業(yè)務（2011年后新增），2013年收入就超過了750億歐元。能源業(yè)務在西門子中的地位總體在增長，從2003年占比22%，到2013年36%（其中一部分還轉移到基礎設施業(yè)務），2011年-2013年三年平均營業(yè)利潤率看，能源業(yè)務營業(yè)利潤9%，比工業(yè)產(chǎn)品（12%）和醫(yī)療產(chǎn)品（13%）略低，高于城市和基礎設施業(yè)務（5%）。

西門子能源業(yè)務主要分為發(fā)電（含火力、可再生能源）和輸配電業(yè)務（含低壓電器），能源業(yè)務之所以發(fā)展速度比其他業(yè)務塊并且占比逐步提升，很重要原因是20世紀末西門子做出了戰(zhàn)略大調(diào)整，逐步削弱非優(yōu)勢領域而加快核心領域的擴張（比如能源）。對于能源業(yè)務擴張的方向，一是強化發(fā)電和輸配電產(chǎn)品組合的領先地位，二是強調(diào)智能的、可定制的IT解決方案在發(fā)電和電力網(wǎng)絡管理的重要性。而擴展主要手段是大力并購。

西門子中低壓電器部門的變革：2008年以后，西門子能源業(yè)務的增長主要依靠內(nèi)生增長，由于兼并產(chǎn)生的增量收入較低。目前，能源業(yè)務分為四大業(yè)務塊：火力發(fā)電、石油天然氣、可再生能源、輸配電，輸電業(yè)務提供高壓輸電解決方案，高壓開關產(chǎn)品和系統(tǒng)，以及電力和配電變壓器，配電業(yè)務包含中低壓配電產(chǎn)品。

2012年，中低壓電器部門從能源業(yè)務轉到了新設立的城市和基礎設施業(yè)務。這新設的城市和基礎設施業(yè)務，除了吸收原來能源業(yè)務中的配電（含智能電網(wǎng)和中低壓電器），還包括原來工業(yè)業(yè)務中的建筑和運輸業(yè)務和部分IT產(chǎn)品和方案業(yè)務。總體而言，基礎設施業(yè)務包含軌道系統(tǒng)、物流系統(tǒng)、中低壓電器、智能電網(wǎng)、建筑智能技術產(chǎn)品和服務，并且為城市設施提供整合的解決方案，包括電力供應，IT系統(tǒng)，建筑效能技術、安保系統(tǒng)、配電、火警以及財務融資方案。

2013年西門子的中低壓電器業(yè)務收入為40億歐元，包括LV配電產(chǎn)品和MV配電產(chǎn)品。根據(jù)管理層報告，在2011年對中低壓電器部門做出了重大改革。2011年以前，LV和MV的產(chǎn)品有各自的面向客戶群，低壓事業(yè)部面向工業(yè)自動化領域，中壓事業(yè)部用于壓配電產(chǎn)品面向分布式電站。但是從市場總體需求分布來看，20%為分布式電站，10%為工業(yè)自動化領域（尤其是OEM制造），50%為基礎設施、工商業(yè)能源設施（如數(shù)據(jù)中心、石油天然氣平臺、化工冶煉、商業(yè)區(qū)），剩下20%為居民住宅。[1]這意味著，這占據(jù)50%的市場、夾在中間的能源設施、基礎需求并沒有得到有效滿足缺乏足夠的重視。因此，在2011年開始西門子開始展開業(yè)務重組，不再以中壓、低壓區(qū)分，而是統(tǒng)一起來建立產(chǎn)品組件和系統(tǒng)方案兩個分部，在產(chǎn)品組件分部建立全面的中低壓配電產(chǎn)品組合，供應分銷商和組裝商。