我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展遭遇困境，很多鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，而這也正是行業(yè)大規(guī)模并購(gòu)重組的契機(jī)。并購(gòu)重組和行業(yè)一體化將是鋼鐵行業(yè)今后主要的投資主題。 　　行業(yè)基本面依然嚴(yán)峻 　　鋼鐵行業(yè)發(fā)展高度依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)。從2008年下半年開(kāi)始全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也明顯下滑，鋼鐵行業(yè)基本面逐步惡化。到目前為止我國(guó)鋼鐵行業(yè)供需矛盾明顯、鋼材價(jià)格低迷、行業(yè)盈利能力大幅下降，行業(yè)基本面依然十分嚴(yán)峻。 　　在產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足的雙重?cái)D壓下，鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇之路將充滿坎坷。當(dāng)需求有所好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)反彈至成本線以上時(shí)，大量閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的供過(guò)于求會(huì)打壓鋼價(jià)，因此鋼材價(jià)格難以較高幅度超越成本，噸鋼盈利能力將處于較低水平。 　　我們認(rèn)為2009年二季度需求會(huì)有所改善，但難以達(dá)到旺盛需求程度，2009年行業(yè)保持低景氣度的可能性較大。若2009年下半年或2010年宏觀經(jīng)濟(jì)明顯改善，行業(yè)基本面才可能出現(xiàn)本質(zhì)的好轉(zhuǎn)。 　　我們對(duì)行業(yè)未來(lái)兩三年發(fā)展趨勢(shì)的基本看法是：需求雖逐步恢復(fù)，但供過(guò)于求的局面難以扭轉(zhuǎn)；原材料和鋼材均在中低位價(jià)格水平運(yùn)行；鋼鐵企業(yè)向上游資源延伸的力度將加強(qiáng)；行業(yè)并購(gòu)重組明顯加速；行業(yè)可能維持低盈利狀態(tài)。在這種大背景下，我們認(rèn)為行業(yè)并購(gòu)重組和行業(yè)一體化將是主要的投資主題。 　　并購(gòu)重組乃大勢(shì)所趨 　　鋼鐵行業(yè)發(fā)展遭遇困境，很多鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，這也正是行業(yè)大規(guī)模并購(gòu)重組的契機(jī)，并購(gòu)重組是大勢(shì)所趨。 　　長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)鋼鐵行業(yè)大而不強(qiáng)，其重要原因在于產(chǎn)業(yè)集中度過(guò)低，缺乏規(guī)模大、綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)?；仡櫴澜玟撹F企業(yè)的發(fā)展歷程，四次行業(yè)并購(gòu)浪潮確立了美國(guó)、日本、歐洲的鋼鐵強(qiáng)國(guó)地位，同時(shí)也造就了數(shù)家具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵巨頭。 　　有效的并購(gòu)重組是我國(guó)鋼鐵行業(yè)做大做強(qiáng)、培養(yǎng)世界競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)的必由之路。 　　有效消化過(guò)剩產(chǎn)能。目前我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能明顯過(guò)剩，在利益驅(qū)動(dòng)下淘汰落后產(chǎn)能進(jìn)展緩慢，我們認(rèn)為只有通過(guò)行業(yè)并購(gòu)重組，在可控框架內(nèi)才能真正淘汰落后產(chǎn)能，從而逐步達(dá)到新的供需平衡狀態(tài)。 　　快速提高產(chǎn)業(yè)集中度。產(chǎn)業(yè)集中度是體現(xiàn)鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)，目前日本鋼產(chǎn)量CR4為73.3%，韓國(guó)鋼產(chǎn)量CR2為82%。 　　我國(guó)約有粗鋼生產(chǎn)企業(yè)近500家，生鐵生產(chǎn)企業(yè)1000家左右，鋼材生產(chǎn)企業(yè)接近2500家，鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度相對(duì)較低。2004年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量CR10為36.23%，2005年下降至35.49%，2006年升至37.56%，2007年又降至36.79%。隨著行業(yè)并購(gòu)重組顯著加快，2008年粗鋼產(chǎn)量CR10已達(dá)到44%，我們認(rèn)為2010年CR10可達(dá)到50%，2020年CR10達(dá)到70%的產(chǎn)業(yè)集中度目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)。 　　優(yōu)化生產(chǎn)力布局。目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)力布局并不合理，鋼廠主要集中在華北、東北、華東、華中，內(nèi)陸鋼廠多、臨海鋼廠少。 　　行業(yè)大規(guī)模重組中，企業(yè)兼并重組和搬遷改造相結(jié)合，既可改善企業(yè)原來(lái)所在地的城市環(huán)境，又可以推進(jìn)生產(chǎn)力布局向擁有綜合資源優(yōu)勢(shì)（1845.407,-7.99,-0.43%）和沿海沿港區(qū)域轉(zhuǎn)移；新組建的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)效益不斷提升，可帶動(dòng)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)東、西部地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展。 　　大型鋼廠可在更大范圍內(nèi)合理配資源置，深化專業(yè)化分工合作，優(yōu)化企業(yè)物流、資金流和信息流，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的專業(yè)化、規(guī)?；?、柔性化相結(jié)合。 　　提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。首先是鋼鐵企業(yè)可以得以迅速成長(zhǎng)。并購(gòu)重組可使資源、市場(chǎng)迅速向企業(yè)聚集，是鋼鐵企業(yè)最快捷、成本較低的擴(kuò)張模式，國(guó)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵企業(yè)寶鋼集團(tuán)的快速發(fā)展就得益于此。從世界范圍來(lái)看，處于世界前列的鋼鐵公司多為兼并重組而來(lái)，最具代表性的企業(yè)就是全球鋼鐵第一巨頭——阿賽洛-米塔爾鋼鐵集團(tuán)。其次可提高企業(yè)對(duì)上下游行業(yè)的議價(jià)能力。我國(guó)是全球最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)，而在國(guó)際鐵礦石談判中長(zhǎng)期處于弱勢(shì)地位，這固然有資源稀缺性的影響，但礦石供應(yīng)商的高產(chǎn)業(yè)集中度和我國(guó)鋼鐵企業(yè)的低集中度也是重要的影響因素。通過(guò)并購(gòu)重組，鋼鐵企業(yè)做大做強(qiáng)后，對(duì)上下游行業(yè)的議價(jià)能力也隨之增強(qiáng)。第三，企業(yè)可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)通過(guò)有效的并購(gòu)重組，一方面能夠利用規(guī)模效應(yīng)降低成本，提高市場(chǎng)占有率，增大市場(chǎng)影響力，從而在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。另一方面企業(yè)并購(gòu)后通過(guò)有效整合可產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享和合理配置資源，降低企業(yè)的采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)輸、管理、研發(fā)等環(huán)節(jié)成本，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)效率，從而提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 　　并購(gòu)重組醞釀投資機(jī)會(huì) 　　雖然我國(guó)鋼鐵行業(yè)并購(gòu)重組尚不能實(shí)現(xiàn)高度市場(chǎng)化，但部分企業(yè)仍將明顯受益于本輪并購(gòu)重組浪潮，有三類上市公司值得重點(diǎn)關(guān)注。 　　被鋼鐵龍頭收購(gòu)的特色型企業(yè)。這類公司一方面有自身的特色：它們大多是區(qū)域內(nèi)重要的鋼鐵公司，有一定區(qū)位優(yōu)勢(shì)；均服務(wù)于周邊市場(chǎng)，區(qū)域鋼材需求較為穩(wěn)定；有部分建筑鋼材產(chǎn)能，受益于四萬(wàn)億投資；都能得到當(dāng)?shù)卣膬?yōu)惠政策。另一方面公司被龍頭整合后將明顯受益：先進(jìn)企業(yè)可在技術(shù)、管理、人才、資金等方面支持被收購(gòu)企業(yè)；納入整體采購(gòu)、產(chǎn)銷體系后，可降低成本、拓寬市場(chǎng)；可共享先進(jìn)企業(yè)品牌效應(yīng)；在行業(yè)不景氣時(shí)更易生存。重點(diǎn)公司有：八一鋼鐵（7.35,-0.14,-1.87%）、韶鋼松山（3.70,-0.01,-0.27%）、柳鋼股份（4.56,-0.10,-2.15%）、酒鋼宏興（6.32,-0.32,-4.82%）。 　　互補(bǔ)性強(qiáng)的區(qū)域并購(gòu)企業(yè)。雖然我們對(duì)區(qū)域防御性并購(gòu)較為看淡，但公司基本面良好且互補(bǔ)性強(qiáng)的區(qū)域并購(gòu)仍然值得關(guān)注。最具代表性的公司為山東鋼鐵集團(tuán)旗下的濟(jì)南鋼鐵（6.81,-0.05,-0.73%）、萊鋼股份（8.83,0.29,3.40%）。濟(jì)南鋼鐵主要生產(chǎn)板材，其中厚板市場(chǎng)占有率居全國(guó)第一位，萊鋼主要生產(chǎn)型鋼和建筑用鋼。兩者在各自經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平高度互補(bǔ)。未來(lái)整合效應(yīng)發(fā)揮將受益良多。 　　中長(zhǎng)期關(guān)注終極受益的龍頭企業(yè)。在行業(yè)并購(gòu)重組中，終極受益者將是龍頭鋼鐵企業(yè)。它們可以將自己的先進(jìn)技術(shù)、管理輸入被并購(gòu)企業(yè)后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間磨合，就可能產(chǎn)生良好的綜合效益，既能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展，又能提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。盡管龍頭企業(yè)并購(gòu)主要在集團(tuán)層面運(yùn)作，但我們認(rèn)為股份公司也將逐步受益。重點(diǎn)公司為三大龍頭企業(yè)：寶鋼、武鋼和鞍鋼。 　　總之，目前鋼鐵供需關(guān)系持續(xù)惡化，鋼材價(jià)格反彈乏力，行業(yè)盈利能力大幅下滑，鋼鐵行業(yè)基本面依然非常困難，這正是行業(yè)并購(gòu)重組的良機(jī)，并購(gòu)重組也將是行業(yè)不可多得的投資亮點(diǎn)。雖然并購(gòu)重組的實(shí)質(zhì)性運(yùn)作困難重重，但行業(yè)整合是大勢(shì)所趨，在國(guó)家政策大力支持下，并購(gòu)重組有望加速推進(jìn)。鑒于行業(yè)尚未明顯好轉(zhuǎn)，我們對(duì)行業(yè)繼續(xù)維持“持有”評(píng)級(jí)。